[东吴证券]宏观周报：供强需弱下猪肉价格录得18年以来新低

观点 　　周度ECI指数：从周度数据来看，截至2026年3月29日，本周ECI供给指数为50.05%，较上周回升0.02个百分点；ECI需求指数为49.87%，较上周回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.90%，较上周环比持平；ECI消费指数为49.66%，较上周环比回升0.02个百分点；ECI出口指数为50.20%，较上周回升0.01个百分点。 　　月度ECI指数：从3月整月的高频数据来看，ECI供给指数为50.02%，较2月回升0.02个百分点；ECI需求指数为49.87%，较2月回落0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.91%，较2月回落0.03个百分点；ECI消费指数为49.66%，较2月环比持平；ECI出口指数为50.20%，较2月回落0.02个百分点。 　　经济高频数据： 　　生产：工业生产环比延续修复态势，基建相关高频仍待回升。本周主要行业开工率仍呈现边际回暖的态势，汽车开工率、PTA开工率和焦炉开工率等多优于去年同期。而基建实物工作量相关高频则相对偏弱，石油沥青装置开工率和水泥发运率均明显弱于去年同期。 　　消费：乘用车零售降幅有所收窄。截至3月22日，3月份乘用车零售同比增速录得-16%，仍明显弱于去年同期，但边际来看同比降幅已经连续两周收窄，环比也出现了趋势性的改善。往后看，伊朗冲突下原油价格仍有进一步上行的风险，短期内或仍将对燃油车零售形成一定压制。 　　地产：主要城市地产销售延续“小阳春”特征，但需警惕后续转弱的风险。本周30大中城市商品房成交面积和19城二手房成交面积分别环比增长15.0%和1.6%，均连续5周录得环比增长，“小阳春”特征延续。但考虑到2023年和2025年两次二手房市场复苏都在三四月“小阳春”后转弱，因此仍需警惕地产销售后续转弱的风险。 　　出口：3月出口增速或有所回落。由于今年春节在2月下旬，所以对2月出口有正向贡献、对3月出口会造成一定扰动，同样的情形在2015年和2018年都有出现，2月出口增速都录得40%以上，3月出口均转负。但从高频来看，3月前20日韩国出口增速录得21年5月以来新高、2月全球制造业PMI延续改善，连续7个月位于荣枯线以上，我们预计3月出口增速仍将录得小幅正增长，但也需警惕伊朗冲突对3月出口造成的扰动。 　　物价：猪肉价格面临较大下行压力。国内方面，本周猪肉和蔬菜价格环比延续回落态势，其中猪肉价格面临较大下行压力，本周农业农村部发布的猪肉平均批发价录得18年以来新低，生猪价格已进入过度下跌一级预警区间。国际方面，本周原油价格延续上行趋势，在推动PPI同比可能转正的同时，也需警惕输入型通胀对生产端和需求端造成的扰动。 　　整体来看，3月份经济整体延续了1-2月开门红的走势，其中地产销售呈现的“小阳春”是一大亮点，但持续位于高位的油价或是潜在的风险点，一方面会通过成本提升对部分行业生产造成扰动，另一方面则可能会使全球需求有所放缓，影响我国外需平稳增长。 　　ELI指数：截至2026年3月29日，本周ELI指数为-0.64%，较上周回落0.05个百分点。流动性宽松态势不减、进入4月资金面延续稳健宽松。临近3月末，央行维持流动性供给充裕的政策立场坚定，不仅在跨月的7天期逆回购操作上净投放2,319亿元，而且在中期流动性期限上，本月MLF净投放500亿元，尽管在2月末地缘冲突引致原油价格上涨，3月份以来短中期流动性总体也以净回笼操作为主，3月份短中期和中期流动性合计净回笼2,500亿元，为2024年10月份以来首次出现，但是由供给端发起的涨价压力还不足以改变流动性宽松状态，关键期限DR001始终在1.32%左右窄幅波动，货币政策操作反而凸显适度宽松的基调。进入4月份后，流动性扰动因素或进一步下降，4月份货币政策工具将有6,000亿元MLF、6,000亿元6个月期买断式逆回购和11,000亿元3个月期买断式逆回购到期，由于商品价格上涨对物价的扰动或在4月份凸显，“降准降息”的节奏或继续推迟，但央行或延续维护中长期流动性宽松的立场。 　　风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。